Die Börsen sind auf Talfahrt, der Bitcoin stürzt ab. Der Öffentlichkeit wird erzählt, das läge an der Affäre eines CEOs. Doch das dürfte nur die Story sein – die wahre Affäre dreht sich um die KI-Blase.
Jensen Huang ist mittlerweile zurückgetreten, und mit ihm ging Nvidia auf Talfahrt. Ein wenig erinnert es an die Henne-Ei-Frage: Zuerst war die Affäre, und dann die Reaktion der Börsen. Wenn man aber davon ausgeht, dass in der Politik (und die Wirtschaft ist nicht getrennt davon) Dinge nicht zufällig passieren, könnte man vermuten: Die Börsen stürzen nicht ab, weil ein CEO eine Affäre hatte, sondern die Affäre wurde bekannt, weil (oder damit?) die Börsen abstürzen.
Dass die Tech-Aktien chronisch überbewertet sind, ist ein offenes Geheimnis, das niemand leugnet. Die sogenannte „KI-Blase“ ist insofern ein besonderes Phänomen, als jeder sie als gegeben annimmt – ganz anders als etwa bei der Dotcom-Blase. Und trotzdem ging der Boom unaufhaltsam weiter. Diese Woche gab es aber einen ordentlichen Bremser.
Nvidias Marktkapitalisierung lag Anfang Oktober noch bei knapp 5,8 Billionen Dollar. Seit dem Peak hat sie über 1,5 Billionen Dollar verloren und fiel unter die Vier-Billionen-Marke. An einem Tag gingen zeitweise rund 600 Milliarden Dollar verloren – einer der größten Tagesverluste überhaupt. Der Nasdaq 100 korrigierte zuvor bereits um mehr als zehn Prozent vom Rekordhoch. Gute Zahlen (etwa bei Palantir) stabilisierten die Kurse nicht mehr, schlechte Nachrichten verstärkten den Absturz.
Der KI-Boom ruht auf einem Schulden- und Erwartungskarussell. CoreWeave, ein Nvidia-finanzierter „Neocloud“-Anbieter, sah die Rendite seiner Anleihen auf 16 Prozent steigen. Die Kosten für Kreditausfallversicherungen implizieren eine Default-Wahrscheinlichkeit von über 60 Prozent in fünf Jahren – trotz 168 Prozent Umsatzwachstum und eines Nvidia-Backstops für ungenutzte Kapazität. Nettoverlust und Zinskosten fressen die Erträge.
Die großen Hyperscaler (Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle) planten für 2026 KI-Ausgaben in der Größenordnung von 800 Milliarden Dollar und mehr. Laut Bank of America und anderen Analysen dreht der aggregierte Free Cash Flow der Gruppe von plus rund 180–190 Milliarden Dollar 2025 auf minus 60 Milliarden und mehr 2026. Die Finanzierung läuft über Anleihen, Aktienemissionen und Leasing. Einzelne Player hängen tief drin: Oracle etwa mit der Hälfte seines Backlogs an OpenAI.
Auch der Zeitpunkt rund um die Midterms ist kein Zufall: Bei den Wahlen stimmten zahlreiche Kommunen gegen neue Rechenzentren. Goldman Sachs schätzt, dass rund 45 Prozent der geplanten US-Kapazität in Staaten mit restriktiveren Gouverneuren liegt. Steigende Zinsen (Inflation über Erwartung, Marktpreise für Fed-Erhöhung) verteuern das Kreditkarussell zusätzlich. Auch in China entweicht Luft aus der Blase: Der STAR50-Index verlor seit Juli rund 40 Prozent und vernichtete etwa 480 Milliarden Dollar – bei zuvor extremen Bewertungen von bis zum 250-fachen der Gewinne.
Hedgefonds-Veteranen wie Steve Eisman sehen hohe Wahrscheinlichkeiten für einen Bärenmarkt. Die Kapazitäten überholen die Nachfrage, Kapitalvernichtung könnte eintreten – selbst wenn die Technologie langfristig nützlich bleibt.
Was mit der Technologie passiert, ist ohnehin bereits zweitrangig. Ihr realer Nutzen ist entkoppelt von Bewertungen, Schulden, Finanzwetten und realisierten Erträgen. Wenn wir annehmen, dass es doch die Affäre war, die die Börsen abstürzen ließ, und dies nicht nur ein Theater für die Öffentlichkeit ist, dann hat ein einzelner Skandal ausgereicht, um Hunderte Milliarden zu vernichten.
Trotzdem ist die Blase weiterhin nicht wirklich geplatzt, denn es könnte noch viel tiefer gehen. Diese Woche wurde Luft abgelassen, in den nächsten Quartalen entscheidet sich die Richtung.
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Nvidia-Huang und die Geschichte zweier Verschwörungstheorien
1 Kommentar
Die KI-Blase ist bereits geplatzt seit es Open-Source KI gibt. Die Aktionäre haben das nur noch nicht kapiert, dass die Richtung Süden lautet. Sie werden wohl von dem Kriegsfantasiemarketing der USA geblendet.
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